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　　中金发布接头禀报称，议论到内销承压，下调敏华控股（01999）FY25/FY26归母净利润13%/18%至24.22/26.97亿港元。防守跑赢行业评级，基于盈利预测诊疗，下调目标价22%至7港元。

　　公司公布2025财年中报功绩：兑现营业收入83.05亿港元，同比-7.1%，归母净利润11.39亿港元，同比+0.3%，扣非净利润12.70亿港元，同比-1.4%，功绩合适市集预期。公司贪图每股派息15港仙，派息率达51.1%。

　　中金主要不雅点如下：

　　1、国外市集快速增长，内销承压。

　　1）按国度拆分：1H25FY中国/北好意思/欧洲过头他国外市集（不含HG）/HG收入分手为49.75/21.54/7.33/3.71亿港元，同比-17.2%/+5.7%/+37.7%/+24.5%，国外市集的快速增长主要成绩于市集拓荒下的销量增长，ASP有所承压。2）内销拆分：1H25FY内销沙发/床垫收入分手为32.86/12.09亿港元，同比-15.6%/-18.9%，主要受内需疲软影响；线下/线上渠谈收入34.87/10.07亿港元，同比-14.9%/-21.6%。遏抑1H25FY，公司国内末端品牌专卖店共有7516家，相较24FY净增280家，关店率约为4.7%。

　　2、原材料老本下落，毛利率和净利率双双进步。

　　廉价购买原材料影响下，1H25FY毛利率为39.5%，同比+0.4ppt；受海运脚及销售东谈主员薪酬加多，销售用度率同比+0.3ppt至18.2%，束缚用度率-1.3ppt至3.8%，同比-1.0ppt；财务用度率0.88%，同比-0.22ppt，轮廓影响下，净利率13.7%，同比+1.0ppt。该行掂量后续毛利率、净利率保抓相对安定。

　　3、拓店和客单价进步有望带动功绩增长。

　　瞻望2HFY25，1）内销：公司贪图下半财年新增200多家店面，在以旧换新等战略影响下，公司通过加多床垫和沙发连带率销售，针对不同市集补都材料、系列居品，该行合计有望带动销售及功绩回暖；2）外售：好意思国市集上半财年遴荐廉价促销策略，销量增长18%，市集份额进步约6%，该行合计后续跟着居品结构优化诊疗，有望带动客单价和盈利水平进步；欧洲市集有望通过扩大和谐零卖商、科技居品建立和扩大库存掩盖限制保抓双位数增长趋势。

　　风险

　　原材料价钱大幅度波动，地产景气度下行超预期，国外营业风险。

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牵涉剪辑：史丽君